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【兴业定量任瞳团队】场外期权系列之鲨鱼鳍期权及其理财产品
发布时间:2019-09-04 09:30

本期刊绍介了院子事务中塑造复杂的拍动期权。。文字绍介了按养育限定价钱的办法,那时的再到风险对冲半生熟的的树立下,从浅到深,结合实践从事金融活动乘积,对拍动的选择举行了片面的议论。。

期刊版本

1

是什么拍动选择能力?

拍动期权也高等的裁员期权。 选择能力),属于妨碍地期权(barrier 选择能力)。标的资产的价钱区间在期权和约中提前的设定。,免得在和约规则的限期内,根底资产价钱一直在该区域内。,此选择能力是平民的看涨期权或癖好期权。;一旦根底资产价钱跳出区域,选择能力将不自觉动作离开,那时的VOI。

松劲支柱价钱的等同,拍动期权分为单卡因期权和双卡因期权,单卡因选择能力只设置一任一某一屏蔽pric,以看涨单卡因期权为例,免得确定了裁员价钱,当目标价钱高于裁员赛价钱时,选择能力裁员不自觉动作下令;双卡因期权有两个支柱价钱,但愿标的资产价钱茫然的两个支柱价钱经过,选择能力也将被不自觉动作使死亡,那时的VOI。鉴于处死价钱和初始价钱的对立胶料,拍动选择能力也相当的类别:免得裁员价钱高于初始价钱,它们被调出选择能力。 选择能力);免得屏蔽程度在表面之下初始pric,调出和调出选择能力。 选择能力)。敲入期权(knock-in 选择能力)与敲出期权的观念相反,免得标的资产价钱超出额定见识提前的使和谐一致的价钱见识,选择能力将不自觉动作打字,此刻,选择能力见效。去除期权可以经过添加。

结成选择能力

向上敲出期权在普通欧式期权的根底上设置了高于标的初始价钱S0的妨碍地程度B(B>S0) ,当资产价钱超越妨碍地程度时,选择能力不自觉动作使逗留。鉴于围攻者对柏油居后地走势的差额意图,向上和向外选择能力也可以分为向上和向外下令选择能力 看涨期权和癖好期权 入伙)。

1个向上和向外呼叫选择能力 呼叫)

围攻者补进行权价钱为k的向上看涨期权,支柱价是B,免得标的资产的价钱在事务具有某个时代特点的高于B,选择能力不自觉动作使逗留。当B≤K时,当对抗妨碍地价钱时,征集就使逗留了,即,使参与这先前不克不及行使,此刻,选择能力值为0,以这种方法设计的选择能力是具有要紧性的;当B>K时,结出果实却刚过来的选择能力可以被处死,敝来谈谈刚过来的。。猜想期权的溢价为,和约逝世时的根底资产价钱为,免得标的资产的价钱从未超越屏蔽价钱b和t,力大如牛的人废了使参与的行使,进项为-c,即,期权的溢价废物了;免得标的资产的价钱从未超越屏蔽价钱b和t,逝世进项为ST-K;免得标的资产的价钱在搭档具有某个时代特点的超越了支柱价钱,选择能力不自觉动作使逗留,围攻者的废物与定期权的王位恒等的。。

2.瞬间步。向上和向外癖好期权 入伙)

相近的,免得围攻者交易行使价本利之和k的癖好期权,屏蔽价钱B,若标的资产在合约具有某个时代特点的价钱超越B,选择能力不自觉动作使逗留。猜想期权的溢价为,和约逝世时的根底资产价钱为,免得标的资产的价钱在,选择俗僧报偿为K-ST;免得标的资产的价钱在,看涨期权的人废行使使参与,期权费废物;免得标的资产的价钱在搭档具有某个时代特点的超越了支柱价钱,选择能力不自觉动作使逗留,围攻者的废物亦选举权王位。

癖好期权,看涨期权在存款理财说得中肯实践适用,通常高等的叫拍动选择能力。

击倒选择能力

停止滑雪的敲出期权将妨碍地程度设置为在表面之下初始价钱,当资产价钱减少妨碍地程度时,选择能力不自觉动作使逗留。鉴于围攻者对柏油居后地走势的差额意图,停止滑雪的和向外期权可促进分为停止滑雪的和向外看涨期权 呼叫)和停止滑雪的敲出癖好期权(down-and-out 入伙)。

1个癖好期权 呼叫)

免得围攻者交易行使价为k的看涨期权,支柱价是B,猜想期权的溢价为,和约逝世时的根底资产价钱为。免得标的资产的价钱在表面之下,选择能力不自觉动作使逗留,围攻者丧权辱国期权的使参与;免得论题的价钱从未在表面之下妨碍地价钱,同时,力大如牛的人废了使参与的行使,废物亦期权的溢价;免得标的资产的价钱从未在表面之下屏蔽价钱A,进项为ST-K-C。

2个癖好期权 入伙)

相近于先前的剖析,免得围攻者交易的癖好期权的行权价钱与K的同样地,屏蔽价钱B,免得标的资产的价钱在表面之下屏蔽价钱B杜林,选择能力不自觉动作使逗留。当b大于k时,当癖好期权修饰妨碍地价钱时,癖好期权就使逗留了。,即,使参与这先前不克不及行使,在这种事变下,选择能力值一直为0;当B

双边妨碍地选择

再各种的拍动选择能力均为单边屏蔽选择能力,单边妨碍地期权结出果实却一任一某一妨碍地pric,双边妨碍地选择与单边妨碍地的最大分别,有屏蔽最大值b1和屏蔽最大值b2,妨碍地最大值在表面之下子论文的资产初始价钱,屏蔽最大值高于目标的初始价钱(b1

妨碍地物的上最大值b1和b2,对应的行权价钱为k1和k2双卡因期权(限制因素

2

拍动期强国定价钱办法

pricin的显式表达

这边有一任一某一看涨期权的事例,绍介卡因鳍期权pricin的显式表达。猜想行权价钱为,屏蔽价钱B的向上敲出看涨期权使参与金为c0,根底资产的初始价钱为。猜想标的资产的价钱偏离为布朗运动,应用布朗运动的自然和随机剖析大众化的观念,敝可以推导出敲出向上的看涨期权的限定价钱规则的。:

在上面的规则的中,t体现期权的多余的逝世工夫,R体现无风险货币利率,体现根底资产的波动性。

到这程度,敝说的拍动都是规范的,即,期权被去除后,进项为零;但实践上,思索围攻者的资历,数不清的拍动都是以裁员式报偿的模型设计的。,即,当资产价钱范围妨碍地程度时,当期权失灵时,买方学到补偿金。,裁员进项。当妨碍地物选择能力具有裁员报偿时,鉴于密度的裁员进项折现概率法,击退有些人能找到的的进项。相近地,以积聚的看涨期权为例,你可以确信期权被统治的可能性性:

因而废有些人选择的进行是:

内幕r体现裁员进项,这种进项塑造在实践事务中很平民。,免得一任一某一拍动的选择有非现实性的到达,因而在限定价钱时,它需求陷入两有些限定价钱:最前面的有些是不思索裁员进项的有些,另一有些是删剪有些进项。将全部地期权价钱体现为Cal,故有:

上面是一任一某一补进期权的事例,别的典型的拍动期强国定价钱理念相近,我不熟练的在这边反复。。

蒙特卡洛仿照

蒙特卡洛办法是经过,估价用折现法计算衍生品价钱的一种数值办法。

蒙特卡洛的优点躺在它可以为复杂的衍生乘积限定价钱。,刚过来的打手势要求更直系的,但当运用这种办法来仿照标的资产pric的路程时,我得坚持到底一任一某一成绩:打烊不论何种什么路程,敝都需求确定在刚过来的竞赛中妨碍地选择能力可能性的选择被裁员,如此,使负债务对照,因而当敝做蒙特卡洛仿照的时分。,敝不只需求确信标的资产在每个工夫点的价钱,敝需求在这段工夫内确定,根底资产可能性的选择被裁员?。再在普通的蒙特卡洛仿照一道菜中,要责任仿照压紧的价钱,在刚过来的工夫跨距内不值当议论的确信招标的黄金时代价钱。,如此,无法精确判别目标价钱可能性的选择,引起限定价钱不精确。

为了养育普里辛的精确度,这边运用了一种改善的蒙特卡洛办法(介绍人文献): Kyoung-Sook 东菲比霸蓊。 Efficient Monte Carlo Algorithm for Pricing Barrier Options [J]. Communications of the Korean Mathematical Society, 2008, 23(23):285-294.),这边有一任一某一看涨期权的事例举行阐明:打烊每个路程(将工夫压紧数设置为n),因标的资产价钱居住布朗动力,可以计算工夫跨距[tk],TK 1],资产价钱概率pk不在表面之下妨碍地价钱,并同时发作0-1上一致分布的随机数位uk,有:

在末日危途上面,免得每个工夫压紧满意的sk

3

存款塑造性从事金融活动乘积嵌入拍动期权

内置牛翅的从事金融活动乘积

以下连结由禁令公布沪深300说明的以拍动看涨人民币理财乘积为例,从事金融活动乘积特点的项目说明。

上表说得中肯行权价钱本利之和U的初始价钱,门槛价是初始价钱的107%,裁员率为5%,最低的进项率为。即,整齐的事变下的从事金融活动乘积不论何种怎样可以,同时鉴于乘积逝世日沪深300说明的在存续期内的体现和解决志愿地确定的自由确定围攻者能学到几何额定进项,如此,从事金融活动乘积可以被问候由以下实质结合:

1、合格的进项有些:怨恨连结目标的超期功能怎样,围攻者可以从Principa学到年化报偿。,这一有些可以看法是围攻者每年交易零息保释金。。

2、份向上敲出看涨期权:这有些进项与根底资产的体现使关心。,从乘积拟定议定书说得中肯报偿率正式的不难看出,理财乘积进项起源日(2018年8月9日),确定沪深300说明的解决;在理财乘积逝世日(2018年11月7日)若沪深300说明的在此具有某个时代特点的的解决曾高于点,这么该理财乘积的围攻者可以在的合格的进项根底上学到份敲出进项率为5%的向上敲出的看涨期权,年化进项率为5%(5%= *5%;免得根底和约的解决从未高于POI,逝世时,在表面之下行使价,围攻者要责任学到合格的报偿率;免得目标价钱从未超越支柱价钱和逝世价钱,围攻者报偿率为 80%*沪深300说明的体现。

细心的审稿人不难显示证据,该乘积内嵌了份带有敲出进项的卡因鳍期权(敲出进项率为5%),它与规范模型下的不带敲出进项的妨碍地期强国定价钱是有差别的。同时值当坚持到底的是,该乘积在合约具有某个时代特点的需求每日对照标的资产的解决与妨碍地价钱判别期权可能性的选择敲出,而规范的卡因鳍期权则但愿任性固定时间价钱高于妨碍地价钱即被敲出,相当于期权的逗留鉴定合格是宽松裤的。因本期刊的主音是剖析拍动的选择,如此,在刚过来的相近中,乘积的嵌入选择能力被以为是。

乘积的意图进项塑造如次:

在确定乘积的进项塑造以后的,本文将乘积分为零息保释金和拍动期权。,居后地资产流动折现及议论。选择A和约一周年期库存公司债平常的进项率。免得围攻者的基金是50000 yua,逝世年化进项,合格的进项可问候零息保释金。,其估价折现为:

打烊看涨期权(看涨期权结成),期权的行权价钱与STA的初始价钱恒等的。,K=S0,敲出价b=1.07s0,期权的终极进项松劲。

期权价钱可以用美国的规则的计算;免得运用蒙特卡洛仿照,期权的价钱也可以计算,这边敝给予了普通蒙特卡洛办法的结出果实和改善的,不难看出该乘积属于降低的价格发行。

乘积已超期。,敝确信沪深300说明的的解决是11月,在表面之下财务状况表的初始价钱,和约期内乘积黄金时代解决为,不吃或喝商定的妨碍地物Pric。鉴于会议规则,期权逝世时,围攻者的年报偿率,定期的资产全部地因为合格的进项投资额。。

嵌入空头市集拍动的从事金融活动乘积

以下依然是存款发行的人民币从事金融活动乘积的一任一某一事例,从事金融活动乘积特点的项目说明,乘积限定价钱。

从事金融活动乘积的进项不论何种怎样在整齐的事变下,当你的选择心不在焉被推倒的时分,沪深300说明的逝世价钱越低,敝依然把从事金融活动乘积陷入以下两有些:

1、合格的进项有些:怨恨连结目标的超期功能怎样,围攻者可以从Principa学到年化报偿。,这一有些可以看法是围攻者每年交易零息保释金。。

2、癖好期权:该乘积的合格的进项有些相当多地是一种补进期权。,理财乘积进项起源日(2018年8月9日),沪深300说明的解决;在理财乘积逝世日(2018年11月7日)若沪深300说明的在此具有某个时代特点的一回在表面之下进项起源日解决的95%( 点),这么该理财乘积的围攻者可以在的合格的进项根底上学到份敲出进项率为的停止滑雪的敲出的癖好期权,年化进项率;免得你从来心不在焉废过刚过来的选择,逝世时,沪深300说明的高于,期权有些的报偿率为0,仅陈设合格的进项报偿;免得心不在焉被裁员,上海和深圳30 说明的具有某个时代特点的的体现在-5%至0%经过,围攻者报偿率为0%-0*沪深300说明的体现,即,说明的体现越差,围攻者的报偿率就越高。

乘积的意图进项塑造如次:

合格的进项有些与嵌入从事金融活动乘积恒等的,限额值为人民币。空头市集拍动有些的进项塑造如次:

当限定价钱选择能力,标的波动性也被上海的历史波动性所排水,该乘积也可以运用显式表现和monte carlo-si举行限定价钱。,限额如次表所示,不难显示证据刚过来的乘积亦限额成绩。

敝确信和约什么时分逝世,上海和深圳300 Inde的打烊点,在表面之下财务状况表的初始价钱,敝曾经范围了拟定议定书的门槛价。。鉴于会议规则,选择能力裁员,逝世时,围攻者的年报偿率。

4

对冲拍动期权

在实践事务中,拍动期权有几种平民的对冲办法:Delta对冲、发行交际的敲入期权、定态选择能力副本的等。

  Delta对冲

鉴于妨碍地期权的Delta数值事务现货商品或许助长可以保全全部地投资额结成呈Delta中性。但思索到妨碍地期权已走近成熟的,且,变量增量将发作宏大偏离,因而用会议的办法举行对冲是罕有的费心的,对冲成功造成的事不抱负。

发行交际的敲入期权

如上所述。, 当标的资产价钱十字架妨碍地Interva时,逗留选择能力使不自觉动作下令白白,而敲入期权正相反,当敲入期权逝世时,敲入期权见效,如此,裁员期权叠加了恒等的的根底资产、恒等的的逝世工夫、行使价钱是山姆、可以分解与屏蔽鉴定合格对立应的敲入选择能力。。

变量增量对冲可能性在走近妨碍地价钱时来费心。,但当替换为欧盟协声画同步权时,对冲就不这么费心了。。以敲出期权为例,免得发行了婚配的看涨期权,投资额结成的逝世进项见下表。。不难看出,不论何种标的资产的价钱可能性的选择十字架了妨碍地价钱,结成进项塑造与一份普通欧式看涨期权完全恒等的,再这种办法不大用于实践对冲运转。

 定态期权副本的

打烊正方形不陆续屏蔽选择能力,定态选择能力副本的 options 副本的套期保值办法也已变为经用的HEDG办法经过。。拍动期权套期保值的纠葛躺在在击倒时的进项,如此,避免开拓的使失败的风险是最枢要的成绩。但愿一任一某一期权结成能满意的恒等的的报偿,当围攻者声明拍动期权时,同时交易提前的体系的期权结成可以对冲。敝以一任一某一复杂的向上看涨期权为例。,定态副本的简介。

思索一种无股息市集占有率期权,限期为9个月。,市集占有率价钱是50元,处死价亦50,屏蔽程度60。猜想f(S,t)当股价为,带工夫t的期权价钱。敝可以运用,t)副本的选择能力Portfoli的挡住通路开拓的。敝确信,补进期权估价的表现在:

与普通期权开拓的上的期权价钱婚配,塑造结成的办法如次:

1、率先副本的与补进期权具有恒等的论题的资产、具有恒等的逝世工夫和恒等的处死价钱的欧式看涨期权,即,体系一任一某一5的行权价钱,限期为9个月的欧盟看涨期权;

2、期强国期分为n个区间,区间大小为t。;

3、选择欧式看涨期权,期权行权价钱与屏蔽前恒等的。,将开拓的点{60]与nt(=9个月)相婚配,(N-1)Δt};

4、选择欧式看涨期权,期权行权价钱与屏蔽前恒等的。,限期为(N-1)Δt来婚配开拓的点{60,(N-2)Δt},鱼贯到第N个开拓的点。

在每个工夫点m t(m是不大于n的无符号整数,当,就吃光了全部地定态的副本的一道菜,那时的结此期权结成那就够了。当N取值越大,即工夫压紧越浓缩的时,定态结成在妨碍地价钱处与原期权会越走近,再所破费的本钱也会相当的增大。与Delta对冲比拟,该对冲的到达躺在不需求常常整齐的兑现。定态期权副本的的适用见识罕有的往国外的,更在妨碍地期权的对冲中完全地平民。

总结

本期刊为院子期权系列期刊的第四的篇,本文绍介了存款理财事情中平民的拍动期权。,文字绍介了按养育限定价钱的办法,那时的再到风险对冲半生熟的的树立下,从浅到深,结合实践从事金融活动乘积,对拍动的选择举行了片面的议论。,需要的东西能为围攻者陈设有些人介绍人。

风险线索:本期刊以公共消息的合乎情理和改组为根底。,不塑造投资额提议。

注:期刊选取自兴业银行可转让证券节约从事金融活动探索生公布了其探索期刊,期刊全貌和中间定位风险线索可在充分地版本中找到。。

可转让证券探索期刊:

《院子期权系列之四:拍动期权及其从事金融活动乘积

异质的公布工夫:2019年1月16日

期刊演出机构:兴业银行可转让证券有限妨碍公司(经中国可转让证券人的监督管理佣金制裁) 可转让证券投资额商议事情资历

本期刊剖析师 :

于明明

SAC证书号码:S0190514100003

任瞳

SAC证书号码:S0190511080001

自中庸消息述说与要紧正式的

运用本回购拟定议定书的风险线索和法度正式的

兴业银行可转让证券有限妨碍公司经中国可转让证券人的监督管理佣金制裁,已具有可转让证券投资额商议事情资历。
本期刊仅供兴业银行可转让证券股份有限公司(以下约分“本公司”)的客户运用,本公司不熟练的因接纳人收到本期刊而视其为客户。本期刊说得中肯消息、各种的反对的话仅供客户端介绍人,不塑造对销售额代劳的试图或求婚的索取或求婚。非常的的消息、这些反对的话心不在焉思索到、财务状况和详细需求,不论何种什么时分都不应塑造对不论何种什么人的身体的提议。。客户应孤独评价所象征的消息和反对的话。,并应同时考量各自的投资额目标、财务状况和详细需求,必不可少的东西时就法度、交换、财务、税收收入等尊敬商议专家的反对的话。对鉴于或许运用本期刊所形成的全部的结果,本公司及/或其关系全体职员均不承当不论何种什么法度妨碍。

    本期刊所载原料的创作被以为是踏实的,但本公司不抵押其精确性或充分地性,去甲抵押所象征的消息和提议不熟练的发作不论何种什么变卦。本公司哪儿的话合错误运用本期刊所象征的原料发作的不论何种什么直系的或间接得来的废物或与此中间定位的别的不论何种什么废物承当不论何种什么妨碍。

    本期刊所载的原料、反对的话和猜测只映像了敝对发行日期的判别。,本回购拟定议定书中预告的可转让证券或投资额目标的价钱、估价和投资额进项可能性追溯或停止,过来的业绩不应作为居后地业绩的根底。;在差额时间,公司可公布本期刊中象征的消息。、反对的话和猜想意见相左的期刊;本公司不抵押本期刊所含消息保全在最新国家的。同时,本公司对本期刊所含消息可在不收回警告的事变下做出修正,围攻者应坚持到底相当的的现代化或修正。

    除非另行阐明,本期刊中援用的表演datum的复数代表过来的表演。。过来的业绩不应作为居后地报偿的预测准则。。敝不抵押去甲抵押,不论何种什么预测的报偿都将造成。。剖析说得中肯进项预测可鉴于相当的的。不论何种什么猜想的偏离都可能性对意图进项发作大调使发生。

敝公司的销售额全体职员、事务员和别的专业人士可能性信赖差额的猜想和规范、采取差额的剖析办法而构成或使用言语的或写信宣布与本期刊反对的话及提议意见相左的市集评论和/或事务观念。公司心不在焉工作将反对的话和提议现代化至。公司资产管理部、自营机关随着别的投资额事情机关可能性孤独做出与本期刊说得中肯反对的话或提议意见相左的投资额决策。

本期刊版权归我公司各种的。。敝保存对此期刊的各种的使参与。。除非另有写信阐明,别的方式,本期刊中各种的原料的版权属于敝的公司。。几乎不本公司事前写信鉴定合格,此期刊的不论何种什么有些都不克不及以不论何种什么方法副本的。、副本的品或副本的品,或许重行分限量供应不论何种什么人,或以不论何种什么别的侵入公司版权的方法。几乎不鉴定合格的重印,本公司对重印不承当不论何种什么妨碍。。

免得法度容许,兴业银行可转让证券股份有限公司可能性会欺骗本期刊中预告公司所发行的可转让证券兑现并举行事务,它还可以向从事金融活动机构陈设或工作陈设投资额存款效劳。。如此,围攻者该当思索到兴业银行可转让证券股份有限公司及/或其中间定位全体职员可能性在使发生本期刊观念客观现实的潜在违背公众利益的行为。围攻者不应将本期刊问候投资额的专有的鉴于,或。

投资额评级表

    期刊中投资额提议所触及的评级分为市集占有率评级和专业评级(另有阐明的除外)。评级规范为期刊公布今后的12个月内公司股价(或专业说明的)对立声画同步中间定位可转让证券市集特有的或特别的说明的的涨跌幅,A股市集的基点是上证综指或深证综指。。

专业评级:马夫对立功能优于R的体现准则;中性对立功能本利之和中间定位的特有的或特别的准则;漂白剂对立体现弱于分保的特有的或特别的说明的。。

    市集占有率评级:补进中间定位可转让证券市集特有的或特别的说明的涨幅大于;当心放肆欺骗-中间定位可转让证券的特有的或特别的说明的;中性-对立声画同步中间定位可转让证券市集特有的或特别的说明的涨幅在-5%~5%经过;减持-对立声画同步中间定位可转让证券市集特有的或特别的说明的涨幅不足-5%;无评级-鉴于敝无法获取必不可少的东西的原料,或许公司刊登于头版无法预测结出果实的大调不可靠事变,或许别的缘故,用水砣测深敝无法给予毫不含糊的投资额评级。

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